2017年，许家印身家2813.5亿，稳坐中国首富宝座。恒大市值一度冲到4000亿港元，全国遍地是恒大的工地。可你再看看2026年年初的许家印——被关押860天，连120万港元诉讼费都交不上来。
很多人一提恒大，就搬出那个2万亿的天文数字，好像负债规模本身就是死因。这话太粗糙了。浙大有位长期研究企业财务的商学教授在课上把这事掰开了讲：一个企业怎么死的？三步走——扩张太猛，老板出事，资金链断。
三个环节层层递进，归根到底就一条线——债务失控。正常企业负债率控制在30%到50%，算安全。恒大呢？常年在80%以上晃悠，远超国有大型房企68.6%的平均水平。更要命的是什么？恒大2020年虚增收入3501.57亿元，占当期营收的78.54%。账面数字跟真实经营能力完全是两回事。钱借得多，赚得少，利息还高，这笔账永远算不平。
真正把恒大推下悬崖的，是许家印那颗膨胀到没边的野心。造车、卖矿泉水、搞文旅、玩金融……什么热门干什么。恒大汽车累计投入510亿元，2019至2024年亏损高达1108亿元，旗下恒驰5仅交付1389辆便全面停产。
恒大冰泉烧了70多亿，市场上早已没了踪影。海南海花岛项目累计投入超1600亿元，39栋楼被责令拆除，数百亿投资直接归零。这些板块抽走的全是地产主业的血液，现金流就这么一点一点被掏空了。
2020年8月，＂三条红线＂政策落地。恒大同时踩中三条红线，按规定不能再新增有息贷款。对许家印来说，这是釜底抽薪。恒大那套＂借新还旧＂的玩法，一下子转不动了。紧接着，借壳深深房回A股上市也黄了，外部融资通道被锁死。
到了2021年下半年，恒大商票大面积逾期，供应商拿不到钱，追索关系错综复杂，部分企业因资产冻结停业，因资金链断裂破产，整个产业链岌岌可危。信心一旦崩了，就像推倒第一张多米诺骨牌。银行冻结贷款、评级机构连降信用、购房者不敢碰期房、投资人四散而逃。
很多企业不是一夜之间倒闭，是一点一点倒下的，到最后加速一把力，彻底垮塌。往往一家银行起诉，引发连锁反应，其他银行跟着查封资产，风声一传出去，客户全跑光，企业就没了。恒大走的正是这条路。
更让人愤怒的，是数字背后的造假。证监会查明，恒大地产2019年、2020年两年虚增收入达到5641亿元。其中2019年虚增收入2139.89亿元，占当期营收的50.14%；2020年虚增3501.57亿元，占当期营收的78.54%。
2020年恒大虚增的3501亿收入，相当于凭空捏造了一家保利地产出来。许家印拿着假报表去骗银行放贷、骗投资者买债券，证监会认定他＂授意其他人员虚增恒大地产年报业绩，手段特别恶劣，情节特别严重＂。
2024年5月，证监会对恒大地产罚款41.75亿元，对许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。有人说罚得太轻，4700万对许家印算什么？许家印家族12年间累计分红约600亿港元，4700万罚款连零头都不到。不过行政罚款只是开胃菜，刑事追责才是正餐。
许家印另一手操作同样让人寒心。2009年至2021年6月累计净利润1733.88亿元，几乎年年大比例分红，分红总额接近700亿，其中许家印及其关联方通过分红套现约540亿元。公司负债累累，创始人却巨额套现，这种反差太刺眼了。
他通过三层离岸架构设立规模达23亿美元的家族信托，将数百亿分红资金分批转移出境，又跟丁玉梅搞了一出＂技术性离婚＂，试图把资产切割到前妻名下。2025年11月26日，香港高等法院扩大对丁玉梅的资产禁制令，新增其在加拿大、直布罗陀、泽西与新加坡的2.2亿美元资产。海外信托也好，假离婚也罢，法律面前全是纸糊的盾牌。
2023年9月许家印因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施。此后恒大坠落的速度明显加快。2024年1月29日，香港高等法院正式颁令中国恒大清盘。再往后，2025年8月中国恒大因连续停牌18个月未复牌，被港交所强制退市，资本市场历程就此终结。
从巅峰时期市值约4000亿港元，到停牌前仅剩21.52亿港元，99%的市值灰飞烟灭。进入2026年，许家印处境更加窘迫。2026年2月3日，香港高等法院原诉法庭驳回了许家印的全部上诉许可申请，并要求其在2月20日前支付约120万港元诉讼费，否则将被禁止提出抗辩。
2026年1月5日，北京金融法院对许家印新增强制执行，执行标的4700万元；同时对恒大地产强制执行约41.75亿元。目前许家印个人累计被执行总金额已超过30亿元。
从北京指定居所监视居住到后来转至深圳看守所，许家印的一切都被严格管控。家属探视需要走严格审批流程，曾经的生意伙伴、家族成员，要么被起诉，要么资产被冻结，要么远走海外。
恒大的2万亿负债确实是个骇人的数字，但那只是结果，不是原因。许家印对扩张的贪婪、对造假的侥幸、对规则的藐视，加上信心崩塌后的多米诺骨牌效应，这些才是真正的致命伤。浙大那位教授的话说得朴素但深刻——企业老板一定要控制住债务。负债率守不住，债务种类分不清轻重，到头来就是全盘崩溃。
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