摘要
本周全球资本市场依旧聚焦中东冲突，且未来冲突或依旧较难在短期内结束。在此背景下，油价持续高位，市场对美联储年内降息预期下降，甚至出现小概率加息预期，全球“滞涨”交易共识逐渐强化，全球主要股市多数共振下跌。
回顾2022年俄乌冲突，油价同样因供给受限问题，在冲突开始后出现大幅上涨，显著推升通胀。冲突爆发后，油价短期内快速上涨，布油一度升至120美元/桶以上，能源价格的快速上涨显著推升通胀水平，全球权益市场也出现较大波动。A股经历了先下跌、后反弹的过程。下跌过程中，所有行业均走弱，能源、高股息与内需方向更为抗跌，符合外部能源危机推升滞涨预期下的防御选择方向，煤炭、房地产、银行表现排名前三。此后市场止跌回暖阶段，新能源板块大幅领涨，电力设备、汽车、有色金属领涨市场，符合新能源领域实现新突破后，恰逢传统能源危机，市场布局能源转型超长期大趋势的思路。
同时，近期HALO概念受到市场广泛关注。所谓HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence），指的是以大型实物资产为基础、同时具备较低技术淘汰风险的商业模式。这种模式常依托较大规模的实物资本投入，进入壁垒较高，在建设周期、资金成本、监管约束等方面具有明显限制，因此难以被快速复制。同时，其经济价值具有穿越技术周期的稳定性，不易因技术迭代而被取代。
HALO概念受到市场关注，本质是在市场相对高位下，面对AI产业新阶段的不确定性叠加地缘政经不缺定下，资金风险偏好收敛，给予确定性溢价的结果。
中期看，建议关注高景气度和受益于AI产业扩张的HALO行业。筛选HALO属性前30的申万二级行业，其中截至3月20日，预期2026年净利润增速排名靠前的10个行业分别为：光伏设备、焦炭Ⅱ、电池、造纸、元件、能源金属、玻璃玻纤、航运港口、化学原料、风电设备。AI扩张需求的高技术壁垒行业如，电力、光学光电子、通信服务、非金属材料Ⅱ、半导体。
中航证券军工组认为，本周市场呈现 “事件催化失效、估值消化延续” 的特征，核心源于前期地缘冲突预期已部分兑现，叠加年报季业绩分化担忧，资金配置趋于谨慎。后续需重点关注两大主线：一是行业 “十五五” 规划推进情况，二是年报、一季度军工企业业绩预告表现。
投资建议：
往后看，短期内，中东冲突或较难在结束，油价或仍将在高位持续，美伊对霍尔木兹海峡控制权的争夺或将提升，海外“滞涨”担忧或持续，A股或存在波动。结构上，短期建议关注红利、稳定风格。中期建议关注新能源板块，以及高景气度和受益于AI产业扩张的HALO行业的布局机会。
本周市场回顾
根据同花顺数据，本周市场表现分化，上证指数（-3.38%）、深证成指（-2.90%）、沪深300（-2.19%）、科创50（-4.03%）、中证500（-5.82%）、中证1000（-5.25%），均表现较弱；创业板指（1.26%），表现较强。行业风格上，周期风格表现较弱，下跌7.68%。分行业来看，申万一级行业中通信、银行表现较强，分别上涨2.10%、0.36%；有色金属、基础化工、钢铁表现较弱，分别下跌11.82%、10.53%、10.29%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为22111.17亿元，较上周减少2875.90亿元。估值方面，A股整体市盈率为22.68倍，较上周下降3.13%。
正文
本周全球资本市场依旧聚焦中东冲突，且未来冲突或依旧较难在短期内结束。在此背景下，油价持续高位，市场对美联储年内降息预期下降，全球“滞涨”交易共识逐渐强化，全球主要股市多数共振下跌。据CME美联储观察数据显示，截至3月20日，市场已由一个月前预期年内降息两次，转向不降息，甚至出现小概率加息的预期。
回顾2022年俄乌冲突，油价同样因供给受限问题，在冲突开始后出现大幅上涨，显著推升通胀，进而推动美联储开启加息。虽然当前与2022年所处宏观环境有所不同，但两轮冲击在中短期“供给扰动驱动油价上行—推升通胀预期”的传导机制上具有较强可比性。因此我们通过复盘2022年俄乌冲突前后市场表现，来寻找对当下可能的指引。从结果来看，2022年俄乌冲突后的市场表现也符合理论上的逻辑推导，确实具有参考意义。
2022年冲突爆发后，油价短期内快速上涨，布油一度升至120美元/桶以上，能源价格的快速上涨显著推升通胀水平，美国CPI在2022年中一度升至9%的阶段性高位，全球权益市场也出现较大波动。
2022年俄乌冲突开始后A股经历了先下跌、后反弹的过程，我们回顾观察战争发生后市场下跌区间和之后反弹区间的行业表现。结果显示，冲突发生后短期市场下跌过程中，所有行业均走弱，能源、高股息与内需方向更为抗跌，符合外部能源危机推升滞涨预期下的防御选择方向，煤炭、房地产、银行表现排名前三，区间跌幅均在9%以内。此后市场止跌回暖阶段，新能源板块大幅领涨，电力设备、汽车、有色金属领涨市场，其中电力设备反弹区间涨幅超55%，符合新能源领域实现新突破后，恰逢传统能源危机，市场布局能源转型超长期大趋势的思路。
近期HALO概念受到市场广泛关注。所谓HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence），指的是以大型实物资产为基础、同时具备较低技术淘汰风险的商业模式。这种模式常依托较大规模的实物资本投入，进入壁垒较高，在建设周期、资金成本、监管约束等方面具有明显限制，因此难以被快速复制。同时，其经济价值具有穿越技术周期的稳定性，不易因技术迭代而被取代。
HALO概念受到市场关注，本质是在市场相对高位下，面对AI产业新阶段的不确定性叠加地缘政经不缺定下，资金风险偏好收敛，给予确定性溢价的结果。产业周期方面，AI产业发展到新阶段，一是，AI产业持续大规模投资，但至今依旧未能形成较成熟的商业模式，而股价不断走高，2025年11月市场已开始对AI泡沫形成担忧；二是，2026年2月，AI已经一定程度上对软件、服务等轻资产行业的现有商业模式形成冲击，引发了市场担忧，并对各行业的重新审视；三是，AI扩张过程中对算力、电力及资源等重资产行业的需求提升。地缘政经方面，中东冲突升温，地缘政治扰动引发能源价格高企，推升了市场对于未来的通胀和利率中枢预期，加大了对远端现金流的折价，压制成长股估值。而部分具有高壁垒的重资产行业不仅相对较难被AI颠覆，反而受益于AI产业发展带来的需求，同时受高利率冲击也相对更弱，盈利稳定性更强，因此在风险偏好收敛阶段更易获得资金青睐。
通过六个维度综合衡量A股行业，以筛选出重资产、低淘汰率的HALO行业。六个维度分别为有形资产密集度、固定资产密集度、固定资产比例、资本-劳动力比、资本开支密集度、资本开支负担。HALO交易热度高的申万一级行业如公用事业、基础化工、通信、煤炭、建筑材料，等。HALO交易热度高的申万二级行业如电力、半导体、电子化学品Ⅱ、电视广播Ⅱ、航运港口、能源金属、多元金融、冶钢原料、造纸、通信服务，等。
中期看，建议关注高景气度和受益于AI产业扩张的HALO行业。筛选HALO属性前30的申万二级行业，其中截至3月20日，预期2026年净利润增速排名靠前的10个行业分别为：光伏设备、焦炭Ⅱ、电池、造纸、元件、能源金属、玻璃玻纤、航运港口、化学原料、风电设备。AI扩张需求的高技术壁垒行业如，电力、光学光电子、通信服务、非金属材料Ⅱ、半导体。
本周军工行业呈现事件催化边际减弱的特征，板块静待业绩与政策双重支撑。自美伊冲突升级以来，国防军工（申万）已连续三周下跌，本周跌幅达6.26%，周成交额亦呈现逐周萎缩趋势，资金避险情绪下板块流动性出现一定承压。市场呈现 “事件催化失效、估值消化延续” 的特征，核心源于前期地缘冲突预期已部分兑现，叠加年报季业绩分化担忧，资金配置趋于谨慎。
值得关注的是，重点军事事件对板块的刺激效应显著减弱。3 月 19 日伊朗公开宣称成功打击美军 F-35 战机，若被最终证实，则将创下该机型服役以来首次实战战损记录，对防空、雷达反隐领域或存在一定催化。但 3 月 20 日防空领域核心标的航天南湖仅上涨 2.99%，远不及此前印巴冲突期间航空领域个股批量上涨的行情强度。这一现象反映出市场对事件性催化的敏感度下降，单纯依靠地缘冲突难以驱动板块持续上涨。
当前板块估值仍处于历史中枢偏上区间，截至3月20日国防军工PE为84.66倍，仍处于2014年以来69.25%分位，业绩真空期缺乏基本面支撑的估值消化尚未完成。同时，年报与一季报披露窗口期临近，市场对业绩兑现度与结构分化仍存分歧，资金倾向于观望等待基本面验证信号明朗。后续需重点关注两大主线：一是行业 “十五五” 规划推进情况，二是年报、一季度军工企业业绩预告表现。
投资建议：
往后看，短期内，中东冲突或较难在结束，油价或仍将在高位持续，美伊对霍尔木兹海峡控制权的争夺或将提升，海外“滞涨”担忧或持续，A股或存在波动。结构上，短期建议关注红利、稳定风格。中期建议关注新能源板块，以及高景气度和受益于AI产业扩张的HALO行业的布局机会。
风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。
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